工程机械增长无忧四大不利因素有惊无险

除了下游需求对工程机械行业影响较大外，宏观调控、钢价波动、人民币升值，以及即将实施的新的企业所得税法是影响工程机械行业的最大因素。然而，这4个影响最大的因素的影响力大都在减弱，投资工程机械板块可能实际上有惊而无险。

(一)宏观调控对工程机械行业的影响力日渐减弱

国内工程机械行业的内销增长主要取决于国内房地产业和基础设施建设的投资增速，或者说取决于国内全社会固定资产投资的增速。宏观调控对工程机械产生影响的路径是：全社会固定资产投资增速放慢，进而国内工程机械市场容量增长放慢，进而行业的内销增长放慢，行业的总销售(内销＋出口)增长放慢。之所以说宏观调控对工程机械行业的影响力日渐减弱，原因主要有两点：

一是政府对宏观调控的手段日趋娴熟，固定资产投资增速波动的幅度逐渐减小，增速日趋平稳；二是国内工程机械行业出口快速扩大，对国内市场的依赖在逐渐减弱。

自1978年经济改革以来，中央政府共实施了5次重大的紧缩性宏观调控：

第一次在1979-1981年；第二次在1985-1986年；第三次在1988-1989年；第四次在1993-1996年；第五次在2003下半年-2004年。这5次重大调控都对国内的固定资产投资的增速产生了影响，但由于调控手段的日趋娴熟，固定资产投资的波动在减弱。目前政府也一直在避免经济的大起大落。

固定资产投资增速的平稳必然有助于国内工程机械的市场容量增速的平稳，进而有助于工程机械行业内销增速的平稳。

（二）钢价上涨对行业的影响正在被消弱

但对一个企业来说，若产品的毛利率越低，则钢价上涨对毛利率的影响越大；毛利率越高，则影响越小。若一个企业的产能越大，产销量越大(如龙头企业)，则其可以通过增加产销量来降低单台产品中的各类成本，从而部分或全部消化钢价的上涨。

近2-3来，工程机械行业的平均毛利率从2005年的15.55%提高到2006年的17.48%，07年前三季进一步提高到20.5%。行业内大部分产品的产销量更是飞速增长，例如从2002-2006年，挖掘机的销量年复合增长率达到22.9%，装载机的年复合增长率达到16.4%。因此，钢价上涨对行业的影响正在被消弱。

从钢价走势看，03年-05年上半年国内钢价上升较快，05年下半年钢价开始回落，并出于振荡状态。未来几年，一方面，国际铁矿石的价格以及运价仍有可能上升，这使国内钢价有上涨的动力；另一方面，国内的钢铁产能仍在扩大，产能剩余量也将继续加大，再加上钢材出口预计将继续放缓，这使钢价有下跌的动力。综合来看，未来几年，国内钢价可能持续温和上扬(5%以内)，大副上扬的可能性不大。
（三）长期内人民币升值将可能是利好

即使大部分国家用美元结算，由于国内产品的售价低，因此基本上可以通过提价来抵消美元相对于人民币的贬值。因此，总的说来短期内人民币升值对行业的影响极为有限。

长期内，若美元兑人民币持续贬值，且国内企业出口售价(美元标价)不变，则国内企业将持续受损失，利润空间持续受压缩。国内企业将被迫连续提价(美元标价)。而这将不断消弱出口产品的价格优势。若美元贬值时间足够长，幅度足够大，国内出口产品的价格优势有可能完全丧失。价格优势丧失后，国内企业要么退出机械行业，要么加大科研投入，向所在子行业的高端领域进军。从整个行业看，行业整体上将实现升级。因此，长期内人民币升值将可能是利好。

(四)新企业所得税法：短期影响小，长期影响可能较大

目前企业缴纳所得税的主要依据是1991制定的《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》和1993制定的《中华人民共和国企业所得税暂行条例》。根据这两项法规，内资企业的所得税税率为33%，外资企业的则较低。今年3月，全国人大制定了新的企业所得税法，计划08年初实施。该法规定：内资、外资企业统一实行25%的所得税税率；各企业根据各类法规享受的小于25%税率的可有5年过渡期。

多年来，虽然内资企业的法定所得税率是33%，但由于国务院有关部委以及绝大部分地方政府相继出台各式各样的税收优惠政策，因此内子企业的实际所得税税率大都没达到33%。例如，2001年，财政部和国税总局为了支援西部大开发，联合出台了《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》，规定在西部地区(重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、宁夏回族自治区、青海省、新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团、内蒙古自治区和广西壮族自治区，以及部分少数民族自治区)注册的各类从事政府鼓励类产业的企业，在2001-2010年间实行15%的所得税税率。绝大部分地方政府为了促进当地工业发展，同时为了吸引投资，大都出台了税收优惠政策，其中比较典型的是对设在当地各类经济开发区内的企业实行15%的税率。

据机经网统计，目前工程机械行业内有87.6%的企业设在非中西部地区。

然而，近年来，这87.6%的企业不是被当地各类经济开发区内各种优惠政策的吸引而搬进开发区，就是因各类城市发展规划而被要求“退城进区”，因此目前其中的大部分企业已设在各类开发区内。因此全国工程机械行业内大部分企业的法定所得税税率可能只有15%或略高，而不是33%。可以通过行业内上市公司来窥豹一斑。06年，行业内的9家主要上市公司的法定所得税税率大部分为15%，实际平均税率只有12.08%，且只有一家略超过25%，没有一家达到33%(图表59)。从近几年看，实际平均税率也没有超过15%(图表60)。

5年后，行业内大部分公司的法定税率将从15%提高到25%，提高幅度达到66.7%。受退税、国产设备抵扣等等多种因素的影响，实际税率的提高幅度可能达不到66.7%，但预计也不会低。因此，短期内(5年以内)，行业内各企业所受影响不大，但长期内，若没有惠及工程机械行业的新的所得税优惠政策出台，行业的盈利状况将受较大影响。

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