水电、核电等结构性机会并没有想象中大。未来十三年，年均新增水电、小水电、核电量约为1500万千瓦、241万千瓦、240万千瓦，与07年的新增量基本相当，难以出现爆发式增长机会。
2010年之前电网投资持续增长已经成为市场普遍共识。现在市场所思考的问题是2010年之后会怎么样？我们初步观点是，2010年之后，在新增装机容量回落、填补历史欠账因素消失等作用力影响下，输变电投资将进入平稳期并略有下降。
虽然只能依稀看清顶部、具体位置难以确定，但依然引起了我们高度重视。在即将进入09年之际，我们认为输变电设备行业性投资机会的终结时间将越来越近，长期看来企业核心竞争力及持续成长能力应该成为关注重点。因为，在市场平均PE已经向10倍靠近之际，输变电设备高达20倍以上的PE已经对2008-2010年电网投资的持续增长进行了部分反应。
由于高压产品竞争格局相对稳定，总体上，我们仍然建议重点关注高压产品生产企业。其中，特变电工是首选，公司由一家新疆的小集体企业，通过兼并重组发展成为我国当之无愧的变压器龙头。变压器行业的低集中度以及海外市场为公司的成长提供了巨大空间，公司有望成为行业整合者。
二次设备竞争的复杂程度以及高利润率所引发的核心管理层、技术人员另起炉灶、民营资本的涌入，让我们担心如此高的毛利率以及利润率能否长期维持。遵循关注企业核心竞争力及持续成长能力的思路，我们认为二次设备首选思源电气，作为消弧线圈龙头企业，主业发展良好，向高压开关、互感器等领域的拓展相对成功。同时，其他一些小中小企业如荣信股份、奥特迅、长园新材、智光电气同样值得关注。
行业性投资机会结束为期不远，关注企业长期竞争力
在电力需求减弱、机组利用小时数下降、我国累计装机容量已经突破7.4亿千瓦的大背景下，2008-1010年，我国新增电力装机容量将由07年的1亿千瓦逐步回落至9500万千瓦、9000万千瓦、8500万千瓦。
2010年之后，新增电力装机将进入平稳期。以2010年-2020年我国GDP的年均增长率为8%、电力需求弹性系数回落至0.8的为假设前提，我们预计，2010年之后我国年均新增装机为7500万千瓦。
在电力新增装机处于逐步回落、闭口合同尚未消化完毕的情况下，我们认为09年之后开讲海外订单、超临界机组核心材料国有化、汽轮机叶片外协减少等故事应该比较流畅。
另一方面，水电、核电等结构性机会并没有想象中大。未来十三年，年均新增水电、小水电、核电量约为1500万千瓦、241万千瓦、240万千瓦，与07年的新增量基本相当，难以出现爆发式增长的机会。
2010年之前电网投资持续增长已经成为市场普遍共识。07年，我国完成电网投资2451亿元，同比增长16%，08年上半年完成电网投资1190亿元，同比增长27%。按照国家电网、南方电网修正后十一五投资计划11300亿元、3042亿元测算，08-10年电网投资仍能够保持15%的年均增速。
值得重点一提的是，高压产品明显成为亮点，07年、08年上半年新增550kv变电容量8005、4705万千瓦，与新增220KV变电容量9997、4844万千瓦已经相当接近，而按照电压关系，历史的数据是220KV应该是550KV的两倍，表明高压电网的建设明显加速。从发配比分析，2008-2010年，我国将进入电网建设填补历史欠账的时期。
现在市场所思考的问题是2010年之后会怎么样？我们初步观点是，2010年之后，在新增装机容量回落、填补历史欠账因素消除等作用力影响下，输变电投资将进入平稳期并略有下降。
我们不得不强调的是，在08年就去预测2010年以后的事情显得过早了一点。在此，我们想说明的是，电网投资的增长是有顶部的，在螺旋式上升的过程中也具有一定的周期性。至于顶部在2011或2012年？还值得我们去进一步观察。
虽然只能依稀看清顶部、具体的位置难以确定，但依然引起了我们的高度重视。在即将进入09年之际，我们认为输变电设备行业性投资机会的终结时间将越来越近，长期看来企业核心竞争力及持续成长能力应该成为关注重点。因为，在市场平均PE已经向10倍靠近之际，输变电设备高达20倍以上的PE已经对2008-2010年电网投资的持续增长进行了部分反应。
由于高压产品竞争格局相对稳定，总体上，我们仍然建议重点关注高压产品生产企业。其中主要是两家变压器公司特变电工、天威保变以及一家高压开关企业平高电气，我们认为特变电工是首选（天威保变的投资机会我们已经在《行业研究-光伏产业080719：最甜蜜的时期即将过去》中进行了论述，风电产业投资机会我们将在后续报告中论述）。
特变电工由一家新疆的小集体企业，在实施管理层收购后，借助资本市场的力量，通过兼并重组在短短的10年之间发展成为我国当之无愧的变压器龙头，行业地位日益突出。
近10年的快速发展，充分显示了公司优良的管理能力、整合能力及资本运作能力。变压器行业的低集中度以及海外市场为公司的成长提供了巨大的空间，公司有望成为国内变压器行业的整合者。
平高电气的国有企业管理体制、与集团利益关系的处理、业绩波动以及本部与平高东芝在220KV及以上GIS市场占有率的此消彼长让我们略为有些担心，但我们认为公司短期业绩的快速增长仍能使其跑赢大市。
二次设备领域，许继电气、国电南瑞、国电南自等公司与集团、下属公司以及兄弟公司产权关系、竞争关系的复杂程度让人心烦意乱，多年来长讲不衰的资产注入故事等来却是在电网投资持续增长的美好前景下，公司毛利率下滑、业绩增长缓慢。整个电力设备的研究员却只能一直维持它们的增持评级，而祈祷上帝早一点将资产注入。
二次设备竞争的复杂程度以及高利润率所引发的核心管理层、技术人员另起炉灶、民营资本的涌入，让我们担心如此高的毛利率以及利润率能否长期维持。
遵循关注企业核心竞争力及持续成长能力的思路，我们认为二次设备首选思源电气，作为消弧线圈龙头企业，主业发展良好，向高压开关、互感器等领域的拓展相对成功。同时，其他一些小中小企业如荣信股份、奥特迅、长园新材、智光电气同样值得关注。
发电设备周期见顶 新增电力装机明显回落
2002年电力体制改革之后，我国电力工业获得了空前发展。在2004年实现4亿千瓦发电装机的基础上，自2005年起，我国发电装机容量每年跨越1亿千瓦平台，先后实现了5亿、6亿、7亿千瓦的历史性跨越。自2002年至2007年五年间，我国新增发电装机规模约3.5亿千瓦，相当于建国至2002年50多年的总和，也相当于英国、法国、意大利三个发达国家电力装机的总和，创造了世界电力发展史上的奇迹。
考虑关停小火电的因素，08年中期，我国电力装机容量达到74000万千瓦（上半年关停小火电836万千瓦）。但新增电力装机容量增速明显回落，08年上半年，新增电力装机容量3302万千瓦，比去年同期少增长536万千瓦。
07年，我国完成电源投资3041亿元，同比下降4.81%，是继06年之后，连续两年下降。08年上半年，我国仅完成电源投资1337亿元。
用电增速下滑、机组利用小时数下降
综合发电量和用电量数据来看，6月份的用电增速比前两个月有较大幅度的下降，2008年1-6月份发电量累计同比增长12.9%，而1-5月份的增长为13.7%，1-4月份的增长为14.1%。
1-6月份全社会用电量增长11.7%，大大低于1-5月份的12.4%。发电量和用电量的增长已经连续三个月出现下降。6月份单月用电量的增速下滑非常明显，由5月份的11.35%下降为8.3%，各个产业用电量的增长都降至了个位数。
发电设备利用小时数回落。上半年，发电设备利用小时为2380小时，比去年同期降低52小时，其中水电设备平均利用小时为1553小时，比去年同期增加61小时，火电设备平均利用小时为2555小时，比去年同期降低50小时。
04年以来，我国电力装机容量的增速均快过用电量的增长率，06年更是高出8.84个百分点，电力供需缺口进一步缩小。未来，在节能减排的推动下，用电量增速回落将进一步拉低装机容量的增速。
2010年之后趋于平稳
根据目前的在建规模，我们预计08、09、10年，新增装机容量将逐步回落至9500万千瓦、9000万千瓦、8000万千瓦。至2010年年底，我国累计装机容量将达到9.4亿千瓦，超过美国，成为全球第一。未来新增电力装机容量能够保证08、09、10年GDP10%、9%、8%的增长。
根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》，我国经济增长的总体目标是：在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番；根据全面建设小康社会的总体需求，2020年GDP总量在2000年的基础上翻两番。十一五末，单位GDP能耗要比十五末降低20％。实现2020比2000年GDP翻两番，能源消耗翻一番。
而自2002年以来，我国电力需求弹性系数均在1.2以上。08年中期，电力需求弹性系数虽然从07年的1.34回落至1.24，但仍远远高于发达国家0.8的水平。要完成十一五期间单位GDP下降20%的任务异常艰巨，我国节能减排的任务仍然任重道远。
因此，我们的基本假设是2010年-2020年我国GDP的年均增长率为8%，电力需求弹性系数回落至0.8的水平。以此推算，2010年之后，我国每年新增装机7500万千瓦。考虑关停小火电的因素，至2020年，我国电力累计装机容量将达到16.4亿千瓦的水平，为05年的3.17倍。
结构性机会没有想象中大
《可再生能源中长期发展规划》明确提出了至2020年我国可再生能源发展的指导思想、主要任务、发展目标、重点领域和保障措施。按照相关规划，2010年，可再生能源占比达到10%，2020年达到16%
到2010年我国可再生能源年利用量将达到2.7亿吨标准煤。其中，水电达到1.8亿千瓦，风电超过500万千瓦，生物质发电达到550万千瓦，太阳能发电达到30万千瓦。
到2020年建成水电3亿千瓦、风电3000万千瓦、生物质发电3000万千瓦、太阳能发电180万千瓦、建成太阳能热水器面积3亿平方米、沼气年利用440亿立方米、生物质成型燃料5000万吨。积极发展非粮生物液体燃料，到2020年形成年替代1000万吨石油的能力。
按照《核电中长期发展规划》，2020年核电装机容量达到4000万千瓦，1800万千瓦2020以后建设。
总体而言，未来，我国电力装机容量中，水电、核电、新能源的占比将上升。关于新能源，我们另外有深度报告，此处仅就水电、核电进行论述。
首先，水电的增长没有想象中大，按照《可再生能源中长期发展规划》，至2010年我国水电装机达到1.9亿千瓦，其中大型1.4亿千瓦，到2020年，我国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25亿千瓦。
截至2007年底，我国水电装机容量已经达到1.45亿千瓦，07年新增水电装机1536万千瓦。要达到2010年的目标，未来三年，年均新增达到1500万千瓦即可满足，与07年新增量持平。要完成2020年目标，2010年之后，年均新增1100万千瓦即可。因此，水电新增装机总体是平稳的。
小水电、核电也如此。2000-2005年，我国年均新增小水电为189万千瓦，2005-2010年，年均新增量预计为241万千瓦，而要完成小水电的规划，2010年之后，年均新增250万千瓦即可。
核电方面，截至07年年底，我国核电累计容量为885万千瓦，比06年增长了200万千瓦，03-06年基本没有增长。按照《核电中长期发展规划》，2020年核电装机容量达到4000万千瓦，1800万千瓦2020以后建设。
未来13年，平均每年投产2.4座100万千瓦的核电站即可达到目标，希望核电爆发式增长基本没有可能。
电网投资增长持续至2010年
电网投资保持增长、高压产品成为亮点
2007年，我国完成电网投资2451亿元，同比增长16%，08年上半年完成电网投资1190亿元，同比增长27%。按照国家电网、南方电网修正后十一五投资计划11300亿元、3042亿元测算，08-10年电网投资仍能够保持15%的年均增速。
值得重点一提的是，高压产品明显成为亮点，07年、08年上半年新增550kv变电容量8005、4705万千瓦，与新增220KV变电容量9997、4844万千瓦已经相当接近，而按照电压关系，历史的数据是220KV应该是550KV的两倍，表明高压电网的建设明显加速。
2010年以后进入平稳期
电网投资在2010年之前持续增长已经成为市场普遍共识，现在市场所思考的问题是2010年之后会怎么样？我们初步观点是，2010年之后，输变电投资将进入平稳期并略有下降。
首先，近几年输变电设备的景气明显与电站建设的加速有关系。2010年之后，我国新增发电装机容量将由目前的1亿千瓦回落至7500万千瓦，新增发电装机容量的回落必然导致新增变电容量及新增线路的回落。
其次，08、09、10年有填补历史欠账的因数，2010年之后，填补历史欠账因数将逐步消失。
从累计数分析，我国累计220KV及以上变电容量与累计装机容量比例关系为1.6：1，略低于发达国家2：1的水平。但从93年以来，新增220KV以上变压器与新增发电装机容量的比例关系为1.9：1，新增220KV及以上输电线路与新增发电装机容量的比例关系为5.2：1，新增量已经在对累计数进行修正。
近年来，电网投资的持续增长，一方面与新增装机容量的增长有关系，另一方面也是在填补历史欠账。2000-2004年，我国新增发配比均大于2，但05-07年低于2，这与2000-2004年电站建设的低潮，与05-07年电站建设的高潮有一定的关系。也就是说电网建设与电站建设比总有一定的滞后效益。
08年，这种效益会明显地得以体现，08年上半年，新增发配比为2.95。我们预计，在新增装机回落、电网投资持续增长的情况下，08、09、10新增发配比将高达2.48、3.14、3.99，电网投资填补历史欠账因素将进一步充分体现。
经过08、09、10年的建设后，2010年年底，我国累计发配比将达到2，已经与发达国家接近。因此，2010年之后，填补历史欠账的因素将逐步消失。
第三，按照国家规划西电东送三通道的输送电能力，2005年为20GW，2010年达到55GW，2020年达到120GW，2010年之后，每年仍需新增6.5GW，与05-10年的年均7GW稍稍下降。
虽然，得出了2010年电网投资将进入平稳期的结论。但我们不得不强调的是，在08年就去预测2010年以后的事情是乎显得过早了一点，电网投资在2011或2012年见顶还需要进一步地观察。在此，我们想说明的一点是，电网投资在螺旋式上升的过程中也具有一定的周期性。
短期原材料价格回落将构成利好
上半年，国内现货铜、铝均价与去年同期基本持平略有下跌，高牌号取向硅钢的价格上涨了约20%，占成本比例较小的中厚板、密封件、绝缘材料、变压器油等价格上涨了40%-50%，输变电企业原材料价格的压力依然存在。
但我们一直的观点是，08、09年，输变电生产企业的原材料成本压力比07年小。因为，变压器、高压开关的交货周期一般为半年至一年，550KV以上特高压产品的交货周期甚至长达1-2年。也就是说，07年，变压器、高压开关企业交货的订单一般在07年上半年或06年下半年签订，有的合同甚至在06年上半年就签订了。08年交货的合同一般在07年下半年或08年上半年签订。
这样，变压器、高压开关企业07年交货的订单要消化06年原材料价格快速上涨所带来的影响。而07年以后，铜、铝、硅钢等原材料的价格已经处于高位，变压器、高压开关企业在进行成本核算或投标时，已经给原材料价格上涨预留了一定空间。因此，08、09年，原材料价格上涨的均价如果能够控制在一定幅度以内，输变电生产企业的成本压力将大大缓解。
根据我们的模型测算，变压器单价上涨10%、硅钢价格上涨20%、铜均价与07年持平、钢材以及密封件、变压器油等材料价格上涨50%，变压器08年的毛利率将比07年上升2-3个百分点左右。高压开关企业，虽然铝的均价有所下跌，但钢材价格上涨幅度较大，因此，我们预计高压开关的综合毛利率将与去年基本持平。
成本因素方面，高牌号硅钢价格短期难以大幅下跌，铜、铝、中厚板以及绝缘材料价格有可能走软，受益于闭口合同，变压器、高压开关的毛利率有望短期回升，相当于把前期原材料价格暴涨所失去的利润部分夺回。但长期来看，在目前电力设备的招投标体系下，原材料价格的长期回落，必将导致招投标价格的回落。
关注企业核心竞争力及持续成长能力
在电力需求减弱、机组利用小时数下降、我国累计装机容量已经突破7.4亿千瓦的大背景下，2008-1010年，我国新增电力装机容量将由07年的1亿千瓦逐步回落至9500万千瓦、9000万千瓦、8500万千瓦。
2010年之后，新增电力装机将进入平稳期。以2010年-2020年我国GDP的年均增长率为8%，电力需求弹性系数回落至0.8的为假设前提，我们预计，2010年之后我国年均新增装机为7500万千瓦。
在电力新增装机处于逐步回落、并口合同尚未消化完毕的情况下，我们认为09年之后开讲海外订单、超临界机组核心材料国有化、汽轮机叶片外协减少等故事应该比较流畅。
另一方面，水电、核电等结构性机会并没有想象中大。未来十三年，年均新增水电、小水电、核电量约为1500万千瓦、241万千瓦、240万千瓦，与07年的新增量基本相当，难以出现爆发式增长的机会。
2010年之前电网投资持续增长已经成为市场普遍共识。07年，我国完成电网投资2451亿元，同比增长16%，08年上半年完成电网投资1190亿元，同比增长27%。按照国家电网、南方电网修正后十一五投资计划11300亿元、3042亿元测算，08-10年电网投资仍能够保持15%的年均增速。
值得重点一提的是，高压产品明显成为亮点，07年、08年上半年新增550kv变电容量8005、4705万千瓦，与新增220KV变电容量9997、4844万千瓦已经相当接近，而按照电压关系，历史的数据是220KV应该是550KV的两倍，表明高压电网的建设明显加速。从发配比分析，2008-2010年，我国将进入电网建设填补历史欠账的时期。
现在市场所思考的问题是2010年之后会怎么样？我们初步观点是，2010年之后，在新增装机容量回落、填补历史欠账因素消除等因素的影响下，输变电投资将进入平稳期并略有下降。我们不得不强调的是，在08年就去预测2010年以后的事情显得过早了一点。在此，我们想说明的是，电网投资的增长是有顶部的，在螺旋式上升的过程中也具有一定的周期性。至于顶部在2011或2012年？还值得我们去进一步观察。
虽然只能依稀看清顶部、具体的位置难以确定，但依然引起了我们的高度重视。在即将进入09年之际，我们认为输变电设备行业性投资机会的终结时间将越来越近，短期行业趋势仍然值得关注，但长期看来企业核心竞争力及持续成长能力应该成为关注重点。因为，在市场平均PE已经向10倍靠近之际，输变电设备高达20倍以上的PE已经对2008-2010年电网投资的持续增长进行了部分反应。
由于高压产品竞争格局相对稳定，总体上，08年，我们仍然建议把握高压产品生产企业。其中主要是两家变压器公司特变电工、天威保变以及一家高压开关企业平高电气，我们认为特变电工是首选（天威保变的投资机会我们已经在《行业研究-光伏产业080719：最甜蜜的时期即将过去》中进行了论述，风电产业投资机会我们将在后续报告中论述）。
特变电工由一家新疆小集体企业，在实施管理层收购后，借助资本市场力量，通过兼并重组在短短的10年之间发展成为我国当之无愧的变压器龙头，行业地位日益突出。
近10年的快速发展，充分显示了公司优良管理能力、整合能力及资本运作能力。变压器行业低集中度以及海外市场为公司的成长提供了巨大的空间，公司有望成为国内变压器行业的整合者。
平高电气的国有企业管理体制、与集团利益关系的处理、业绩波动以及本部与平高东芝在220KV及以上GIS市场占有率的此消彼长让我们略为有些担心，但我们认为公司短期业绩的快速增长仍能使其跑赢大市。
二次设备领域，许继电气、国电南瑞、国电南自等公司与集团、下属公司以及兄弟公司产权关系、竞争关系的复杂程度让人心烦意乱，多年来长讲不衰的资产注入故事等来却是在电网投资持续增长美好光景下，公司毛利率下滑、业绩增长缓慢，被整个牛市所抛弃。整个电力设备的研究员只能一直维持它们的增持评级，而祈祷上帝早一点将资产注入。
二次设备竞争的复杂程度以及高利润率所引发的核心管理层、技术人员另起炉灶、民营资本涌入，让我们担心如此高毛利率以及利润率能否长期维持。
遵循关注企业核心竞争力及持续增长能力的思路，我们认为二次设备首选思源电气，作为消弧线圈龙头企业，主业发展良好，向高压开关、互感器等领域的拓展相对成功。同时，其他一些小中小企业如荣信股份、奥特迅、长园新材、智光电气等同样值得关注。